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银保监会肖远企:直接融资、间接融资占比多少可能没那么重要

发布时间:2019/05/31
中国究竟发展以直接融资为主,还是间接融资为主的金融结构?中国的金融资源应该集中一点好、还是分散一点好?中国的外资参与度在怎样的水平更合适?
5月30日,在2019金融街论坛年会上,银保监会首席风险官、办公厅主任肖远企对上述问题进行了详细阐述。
肖远企在论坛上指出,从世界各国金融体系结构演进来看,并不存在理论上所谓的最优金融结构,不管是间接融资主导型,还是直接融资主导型,都有各自制度性的优点和缺点,也可以互补。一般认为,如果有相对完善的金融市场,直接融资、配置资金的效率更高,但是投资者也容易直接暴露在市场风险之下,发生金融危机的机率也会比较高,从历史统计看,直接融资为主的国家发生金融危机的次数远远高于间接融资为主的国家和地区。如果金融市场还不是很完善,间接融资往往在动员资金、形成规模经济、吸收和割裂风险、保障金融稳定方面,有其独特的作用,但也有其缺陷,即在创新、效率方面会打折扣。
这方面最典型的例子,英国、美国、德国、日本。英美金融市场发展起步比较早,在历次工业革命当中,股票和债券市场都发挥了重要的作用,但由于缺乏金融中介的风险吸收和隔离,市场风险暴露的冲击力和破坏力更大。1929年到1933年的大危机、大萧条,开始于股市的崩盘,也可以归因于融资结构过于倾斜。2008年金融危机也是发端于美国,漂流到英国。而对于德国和日本,19世纪中叶和战后的20世纪,两次迅速后起赶超,在一定程度上,可以归结于以银行为主导的金融体系,规模化的资金动员能力,以及对于普通投资者更高的抗风险冲击能力。但是,日本和德国在创投体系建设等方面反应相对慢一些。
肖远企认为,世界上不存在一个放之四海而皆准的融资结构,只有适合本国国情的金融体系才是最优的,也才能对实体经济的发展起到积极的促进作用,才能及时有效地防范出现重大金融风险。世界各国正在致力于重塑国内的金融结构和国际治理格局,大家还在致力于探索,金融结构是经济、金融规律演进发展的结果,同时也是可以塑造,可以优化的。
肖远企总结了三个方面:
一是间接融资和直接融资的关系,直接融资和间接融资都是金融的本质和组成部分,现在谈的比较多的是二者的占比,但也不应把研究的范围局限在比例上,其实更重要的应该是组成要素和不同的功能定位,比例可能并没有那么重要
二是处理好金融资源集中与分散的关系,金融资源天然就具有集中性特点,这也是各类型和各层级金融中心能够形成的内在的原因,之所以能够有不同层级的金融中心,跟金融资本、金融资源天生的集中性有关。但是这一集中性特点,与普惠金融发展的特点是相背的,从社会公平性角度来看,偏远乡村,小微企业,特殊群体,都需要,都有金融服务的需求,而且都需要满足,这也是金融行业履行社会职责的需要。另外,金融资源还会向机构集中,比如中国的五大银行,占整个银行的市场份额是37%,占整个金融体系的市场份额35%。市场份额究竟在什么区间算是合理的?仍需要进一步观察和研究,没有一个标准的答案,每一个国家的情况都不一样。
第三,金融主体活跃度,也是一个关系到金融结构安排的问题,一般来说,多元化的金融体系有利于防范系统性风险,也能够促进金融效率的提高,在这方面,外资的参与度是很重要的参考标杆和参考因素,虽然外资进入一国金融体系到底能发挥多大的正向作用,还缺乏实证研究,但是可以肯定的是,外资参与对于丰富一个国家和地区金融服务的渠道、方式、范围,改善金融供给,提升金融服务效率,是非常有帮助的。一般而言,一个活跃度高的金融体系,比活跃度非常低的金融体系更加有效率,也能更加满足和适应经济社会和金融消费者的金融需求,当然也更有利于金融稳定。但是,这个活跃度怎么把握,在一个国家的金融体系里面,各种机构的参与度,究竟在一个什么样的合理水平,现在缺乏实证研究。
肖远企总结指出,对于金融体系结构这一课题的研究,对于中国目前来说,具有非常强大的现实意义。政府机构和很多学者也在研究这个问题,中国究竟发展以直接融资为主,还是间接融资为主,中国的金融资源应该集中一点好,还是分散一点好,中国的外资参与度在什么样的水平更合适,都需要共同研究和探索,以帮助中国形成一个金融与经济和社会发展良性循环这样一个融资体系的研究。